【就业凛冬将至黄金箭在弦上】

2025年11月20日

因美国政府停摆结束，9月非农数据回补，御金国际特意根据最新市场节奏，更新10月期非农专题报告，在12月降息未定，美国经济前途未卜，10月非农不公布的背景下，本次数据显得格外重要，影响力飙升，聚焦此次非农数据对于金价的影响，特此更新技术解析，供大家参考。

黄金10月迎来近550美元的加速单边大涨，触及4381附近高点后，又单边下挫近500美元；进入11月，金价历经多轮过山车式巨震，短线资金已被彻底洗出局。此前的暴涨，核心源于贸易冲突升级、就业数据较上半年明显下滑等多重因素；而后续的下跌，核心逻辑却只有一个——估值过高。老练的机构投资者早已悄然减仓，新入场的投机者已经悄然入场。如今随着美国政府停摆结束，叠加近期金价完成两次深度调整洗盘，市场正濒临关键转折点，本次非农数据虽姗姗来迟，其影响力却尤胜以往。

本文将分五部分直击当前金价影响因素：

1、提前结束缩表，释放流动性

2、疯狂下修，就业濒临拐点

3、非农数据分析

4、黄金持仓数据与市场情绪分析

5、调整接近尾声，借非农起航

1、提前结束缩表，释放流动性

如果说美联储降息是防御式降息，那么美联储提前结束缩表，注定是为市场注入更多流动性，尽管鲍威尔的嘴依然很“鹰”，但却与结束缩表的动作背道而驰。自10月1日起联邦政府停摆43天，导致关键经济数据公布延迟，数据缺失导致美联储跟踪的指标库大幅缩减，可能成为12月降息暂停决策的理由，但可以通过失业金人数洞察细微，当前失业救济金申请人数保持低位，表明劳动力市场仅呈“逐步降温”，ADP数据显示私人部门雇主平均每周减少2500个就业岗位。劳动力供应“戏剧性下降”，影响企业招聘能力。若剔除劳工统计局重复统计，就业增长接近于零。就业方面的下行风险已上升，这可能是结束缩表的核心原因，并宣布今年12月1日起结束资产负债表缩减，释放流动性底部信号，超出市场预期。纵观历史规律，扩表周期，大宗商品以及黄金，大概率处于上升通道。

关税事件，或成为美国就业和经济下滑的重大转折点。根据耶鲁大学估算，现行关税政策使每户家庭平均年收入减少约2400美元，家庭消费支出大幅度增加。除此以外，关税可能导致油气行业项目成本上升4%至40%，价值超500亿美元的项目投资决策被推迟，制造业上游材料成本大幅度提高，企业为了控制成本，在上游成本无法控制的环境下，选择了暂停招聘，从今年4月以来，美国非农就业人口数据逐步下滑。与之相对应的是美国CPI数据，自4月以来再度温和抬头，从4月份的2.4%上涨至9月份3.0%，经济下滑通胀恶化，市场担忧美国陷入滞胀风险。

美联储主席鲍威尔释放鹰派言论，12月降息并非板上钉钉，内部发生较大分歧，众多联储官员很难进一步支持12月份降息，原因还是顽固的通胀，表示降息需要建立在通胀下降的前提下，尽管美国联邦政府停摆超过43天，导致10月的通胀暂未发布，但是最新通胀数据显示依然在抬头，目前12月降息的概率仅为44.4%。今天晚上公布的美国9月非农数据，或成为12月降息重要参考指标，黄金或将借机迎来转折点。

2、疯狂下修，就业濒临拐点

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

非农数据下滑已成趋势，结合8月非农数据和10月ADP数据显示，美国就业并不乐观。2025年8月非农数据结果显示为2.2万，远低于前值7.9万。美国10月ADP数据显示为4.2万，虽然高于前值和预期值，但是依然处于较低水平。就业数据从今年4月贸易事件重启后，断崖式下滑，因此可见，关税政策对美国经济带来较大负面影响。

非农数据的不断下修，本次非农数据预期值为5万，虽然高于前值2.2万，但是跟上半年相比，不及平均值一半。就业数据骤降，预示着经济风险提升，这将推升美联储降息预期，进而抬高资产价格和大宗商品价格，因此近期黄金在两个月内出现了1000美元上涨，但随着降息落地，叠加各大交易所连发警示函等影响了杠杆资金进入，黄金出现近500美元下跌。

由于贸易冲突带来的冲击，尤其是上游成本大幅增加，以及降息放水刺激效应减弱，美国就业市场已经由盛转衰，因此，本次就业数据极有可能不及市场预期。

3、非农数据分析

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

【总结】

1、当前美国经济已经从扩张转入衰退，贸易冲突，政府长时间停摆都在加速这一进程，而美联储鹰派降息不足以挽救经济，随后势必加快放水步伐。

2、美国非农就业数据连续下修，表明就业已是风中残烛，本次非农数据预期值为5万，略高于8月非农值2.2万，但是连续低于10万以下的新增，表明就业新增乏力。

3、年内历次非农数据黄金方向性明显，多次超过40美金，黄金近期暴跌近500美金，波动性显著扩大，本次非农数据，或将会进一步放大黄金波动。

4、黄金持仓数据与市场情绪分析

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

ETF持仓方面

10月全球黄金ETF共流入54.9吨，较9月145.6吨大幅减少90.7吨，主要原因是金价出现巨幅调整，但是10月整体依然净流入。11月连续两周均是净流入，共流入18.8吨。综上所述黄金近期维持净流入。

CFTC持仓方面

由于美国政府停摆，CFTC数据最新更新为9月23日，当周CFTC黄金净多头持仓为266749手，较上一周增加0.013%。白银净多头持仓为52276手较前一周上涨0.14%。基于CFTC商业与非商业持仓比例的大额资金持仓比例来看，81%的大资金选择做多黄金，76%的大资金选择做多白银，市场整体倾向于金银多头头寸。

5、调整接近尾声，借非农起航

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

从黄金1H走势结构可以看，近期金价围绕4100为中心，上下100美金宽幅震荡，形态上看呈现高低点收敛的三角形，随着振幅变窄，预示着新一轮突破行情的趋势行情即将展开，晚间非农数据将成为日内趋势的关键拐点。今晚非农数据若利多金价，可参考支撑4068.0附近。若晚间数据利空金价，参考阻力位4145.0附近。

关键支撑阻力位