【就业衰退已显黄金锋芒再露】

2025年11月05日

黄金10月份经历了近550美金加速单边大涨，之后触及高点4381附近后单边下跌近500美金，正在上演牛市最后的疯狂，获利盘正悄然离场。暴涨是由于贸易冲突升级，美国政府关门，降息预期的升温，以及ADP就业大幅下滑等等原因。而下跌的理由只需要一个，那就是估值过高。老练的机构投资者减仓，新加入的投机者则满仓冲顶，就像一座看似坚固的桥，钢筋被抽走，当有人轻轻一推，桥就塌了。随着调整接近尾声，黄金或将借助本周就业数据迎来转折点，因美国政府处于停摆期间，而今晚的ADP数据是否贡献力量，晚间9:15见分晓。

本文将分四部分直击当前金价影响因素：

1、提前结束缩表，释放流动性

2、疯狂下修，就业濒临拐点

3、黄金持仓数据分析

4、4000点附近徘徊，等待ADP数据突破

1、提前结束缩表，释放流动性

如果说美联储降息是防御式降息，那么美联储提前结束缩表，注定是为市场注入更多流动性，尽管鲍威尔的嘴依然很“鹰”，但却与结束缩表的动作背道而驰。自10月1日起联邦政府停摆，导致关键经济数据暂停公布，可能成为12月降息暂停决策的理由，但可以通过失业金人数洞察细微，失业救济金申请人数保持低位，表明劳动力市场仅呈“逐步降温”，未出现“明显快速下滑”。劳动力供应“戏剧性下降”，影响企业招聘能力。若剔除劳工统计局重复统计，就业增长几乎接近于零。就业方面的下行风险已上升，这可能是结束缩表的核心原因，并宣布今年12月1日起结束资产负债表缩减，释放流动性底部信号，超出市场预期。纵观历史规律，扩表周期，大宗商品以及黄金，大概率处于上升通道。

关税事件，或成为美国经济下滑的重大转折点。根据耶鲁大学估算，现行关税政策使每户家庭平均年收入减少约2400美元，家庭消费支出大幅度上修。除此以外，关税可能导致油气行业项目成本上升4%至40%，价值超500亿美元的项目投资决策被推迟，制造业上游材料成本大幅度提高，企业为了控制成本，在上游成本无法控制的环境下，选择了暂停招聘，从今年4月以来，美国非农就业人口数据逐步下滑，根据最近数据显示，新增就业数据已经跌至低于10万，最近美国ADP就业数据已经跌至负数。与之相对应的是美国CPI数据，自4月以来再度温和抬头，从4月份的2.4%上涨至9月份3.0%，经济下滑通胀恶化，市场担忧美国陷入滞胀风险。随着货币政策迈向宽松，叠加美国就业下滑风险，黄金或将再次迎来多头转折点。

2、疯狂下修，就业濒临拐点

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

2025年10月公布的ADP数据结果显示，ADP就业人口数据跌至负数，为今年来第二次，且前值由5.4万下修至-0.3万，远低于市场预期。根据数据显示，从今年4月开始，当月贸易事件重启，ADP数据大幅度下滑，因此可见，关税政策对美国经济带来较大影响。

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

ADP就业数据的不断出现负增长，以及美国非农数据的不断下修，预示着经济风险提升，这将推动美联储降息，进而抬高资产价格和大宗商品价格，因此近期黄金在两个月内出现了1000美元上涨，但随着9月降息落地，叠加各大交易所连发警示函等影响了杠杆资金进入，黄金出现近500美元下跌。

由于贸易冲突的不确定性冲击，尤其是上游成本大幅增加，以及降息放水刺激效应减弱，美国就业市场已经由盛转衰，因此，本次就业数据极有可能再次低于市场预期。因美国政府停摆期间，非农以及相关数据暂停公布，ADP成了评估美国劳动力市场现状的关键替代指标。根据数据显示，9月ADP数据结果为-3.2万，结合9月ADP数据下修前值5.4万至-0.3万，综合来看美国ADP就业数据，已经连续两个月低于预期值，如果本次ADP就业数据低于预期值2.4万，预示着后面更大的就业危机隐藏在背后。

3、黄金持仓数据分析

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

ETF方面

10月全球黄金ETF共流入108.8吨，较9月145.6吨大幅减少36.8吨，主要原因是金价出现巨幅调整，仅10月24日当周资金即流出12.5吨，但是10月整体依然净流入。

CFTC方面

截止11月5日，CFTC黄金净多头持仓为158616手，较上一周下降1.16%。白银净多头持仓为40065手较前一周上涨5.08%。基于CFTC商业与非商业持仓比例的大额资金持仓比例来看，81%的大资金选择做多黄金，76%的大资金选择做多白银，市场整体倾向于金银多头头寸。

4、4000点附近徘徊，等待ADP数据突破

（注：本文图表数据仅作为交易分析的部分依据，不作为真实交易数据解读，数据来源于网络相关统计。）

从黄金1H走势结构可以看，昨天跌破三角形下轨支撑，进入尾声下跌浪5浪阶段，日内不排除还将测试前低3888支撑位附近，如果不破或将形成W底部反转形态，但是一旦再次大幅度有效跌破3888附近支撑位，或将展开5浪延伸浪，出现更大的下跌空间，晚间ADP数据将成为日内趋势的关键拐点。今晚ADP数据若利多金价，可参考支撑3888.0附近。若晚间数据利空金价，参考阻力位3965.0附近。

关键支撑阻力位